L’inflation est là…

L’inflation a connu une hausse. Aux États-Unis, l’indice des prix à la consommation (IPC) a augmenté de 5,3 % pour la période de 12 mois terminée le 31 août 2021. Si l’on exclut les composantes volatiles que sont les aliments et l’énergie, l’IPC de base montre que les prix ont tout de même augmenté de 4,0 % au cours de la même période. Il va sans dire que cette hausse est supérieure à la cible de la Réserve fédérale américaine (Fed) d’environ 2 % pour une inflation stable. Même la mesure d’inflation privilégiée de la Fed, soit l’indice des dépenses personnelles de consommation (IDPC), moins largement diffusé, qui a tendance à être un peu plus faible que l’IPC, a augmenté de 4,3 % au cours de la période de 12 mois se terminant le 31 août 2021.

Une partie de l’inflation est probablement transitoire en raison des effets de base. Les prix d’il y a un an étaient sensiblement plus faibles, et dans certains cas même déflationnistes, en raison des confinements liés à la COVID-19. Le rapport de l’IPC d’août a été légèrement inférieur à celui de juillet, ce qui soutient l’idée qu’une partie de cette inflation pourrait être passagère. Cependant, les pressions sur les prix en raison des perturbations de la chaîne d’approvisionnement pourraient facilement se poursuivre jusqu’en 2022 et au-delà. Des mesures de stimulation économique sans précédent, tant monétaires que budgétaires, pourraient également contribuer à rendre l’inflation plus persistante que prévu. Selon le Bureau of Labor Statistics des États-Unis, nous avons constaté une importante pression à la hausse sur les salaires, en particulier pour les personnes à faible revenu, même si les salaires totaux sont toujours inférieurs aux niveaux d’avant la pandémie, parce que moins de personnes ont un emploi qu’il y a 18 mois. Il est important de se rappeler que l’inflation, qu’il s’agisse de l’IPC ou de l’IDPC, a été inférieure à la moyenne depuis plus de dix ans. Nous pensons que cette tendance fait partie de l’histoire et que les investisseurs devraient s’attendre à une inflation plus élevée à court et à moyen terme.

…Et SEI s’attend à une hausse des taux

En raison de l’inflation, une hausse des taux d’intérêt est prévue. Nous l’avons déjà constaté avec l’obligation du Trésor américain à 10 ans dépassant 1,7 % au début de l’année, lorsque les perspectives optimistes pour une croissance économique robuste et l’inflation étaient généralisées. Les taux d’intérêt se sont ensuite stabilisés dans une fourchette plus faible en raison d’un fléchissement de l’optimisme, avant de repasser au-dessus de 1,5 %, car il semble que la Fed pourrait revoir son point de vue quant au caractère transitoire de l’inflation.

Même si les rendements restent incroyablement faibles selon une perspective historique, ils sont généralement deux à trois fois les creux de 2020, lorsqu’ils ont reculé à environ 0,5 % avant de remonter.

La Fed semble satisfaite de laisser les taux à court terme près de zéro pour l’instant, mais le calendrier des hausses pourrait se raccourcir. Alors qu’elle avait indiqué précédemment qu’elle ne relèverait pas les taux avant la fin de 2023, la Fed a récemment signalé que la première hausse pourrait avoir lieu au début de 2023 ou même à la fin de 2022. Des rapports favorables sur la croissance, l’emploi et l’inflation pourraient raccourcir encore plus cet échéancier.


Quelles sont les attentes de SEI quant au rendement des actions dans cet environnement ?

Compte tenu des évaluations extrêmement élevées de certains segments du marché boursier, il est intéressant d’examiner comment les actions chères pourraient se comporter par rapport aux actions bon marché en période de hausse de l’inflation. La Figure 1 montre clairement que les actions bon marché ont tendance à mieux se comporter que les actions chères en période de hausse de l’inflation, surtout si l’on utilise le ratio de Sharpe pour tenir compte du risque.

Chez SEI, nous estimons que les évaluations constituent un facteur important dans la détermination des rendements excédentaires à long terme. Ainsi, même si nous ne sommes pas exclusivement des investisseurs de valeur, notre philosophie et notre processus de placement comportent une composante de valeur. Dans ce contexte, et compte tenu de l’importance accordée à l’évaluation dans notre positionnement actif actuel, nous nous attendons à ce que nos portefeuilles enregistrent de bons résultats dans un environnement d’inflation en hausse.

Ce qui est peut-être plus intéressant encore, c’est la façon dont les actions en vogue et très chères actuellement pourraient être particulièrement vulnérables à la hausse des taux d’intérêt. Souvent appelées actions FAANG ou méga-capitalisations de technologie, elles représentent un groupe d’actions exceptionnellement chères dont les évaluations ne peuvent être justifiées que par des prévisions de bénéfices très élevés au cours des années à venir. À l’aide de l’indice NASDAQ 100 pour représenter ces types d’actions, la Figure 2 illustre qu’elles sont actuellement plus sensibles aux taux d’intérêt que l’ensemble du marché boursier au cours des 20 dernières années. La Figure 2 montre également que l’indice NASDAQ 100 n’a jamais été aussi cher. Beaucoup d’investisseurs s’attendent à des bénéfices futurs plus élevés pour justifier ces évaluations, ce qui rend leurs évaluations naturellement plus sensibles aux taux d’intérêt. Si les taux commencent à augmenter, la valeur de ces bénéfices futurs diminuera étant donné que la valeur des flux de trésorerie futurs est déterminée en les actualisant à l’aide des taux d’intérêt en vigueur. Des taux d’actualisation plus élevés réduiraient évidemment la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs et donc la valeur des actions. Ces types d’actions — plus chères que la moyenne, justifiées par une croissance des bénéfices supérieure à la moyenne — sont souvent appelées « actions de croissance » et ont tendance à être plus négativement affectées par une hausse des taux d’intérêt que le reste du marché. Les taux d’intérêt en hausse pourraient également atténuer les attentes exagérées en matière de croissance des bénéfices si la croissance économique globale ralentit en réponse à la hausse des taux.

Même si le niveau élevé de l’indice NASDAQ 100 n’est pas complètement unique, la combinaison de ses cours élevés et de sa sensibilité aux taux d’intérêt est unique dans l’environnement actuel. Ainsi, nous pensons que ce segment du marché est particulièrement vulnérable à la hausse des taux à l’avenir.


Le positionnement de SEI

Comme nous l’avons déjà indiqué, SEI n’est pas exclusivement un investisseur axé sur la valeur. Nous utilisons plutôt de multiples stratégies et moteurs de rendement excédentaire — dont la valeur. Nous avons habituellement une exposition importante à la valeur, et actuellement cette exposition est surpondérée dans la plupart de nos fonds d’actions. Les actions à cours élevés semblent particulièrement vulnérables à l’évolution de l’inflation et des taux d’intérêt. Nous pensons que notre positionnement actif, qui consiste à sous-pondérer les secteurs les plus chers du marché et à mettre l’accent sur la valeur, devrait être avantagé.

Selon nous, il est toujours prudent de rester bien diversifié dans un portefeuille d’investissement. L’environnement actuel offre également l’occasion de tirer partir de nos attentes selon lesquelles la valeur devrait connaître une période importante de surperformance par rapport à la croissance. De façon plus générale, la gestion active devrait bénéficier de l’évolution de l’inflation et des taux d’intérêt. Par le passé, l’investissement passif a été coûteux, parce qu’il cherche généralement à imiter un indice — et la plupart des indices sont pondérés en fonction de la capitalisation boursière et sont donc plus exposés à quelques titres privilégiés. Nous pensons qu’avec le marché haussier qui prend de l’âge, les stratégies passives soufrent intrinsèquement d’évaluations élevées et d’une concentration inefficace des titres. Les stratégies passives peuvent toujours investir en utilisant des mesures d’évaluation et potentiellement mieux répartir leur capital que les stratégies passives.

 

Renseignements importants

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