Les obligations à haut rendement sont souvent considérées comme le « canari dans la mine de charbon », car les difficultés dans les marchés des titres à haut rendement peuvent parfois constituer un signal d’alarme pour d’autres catégories d’actifs. Selon la plupart des indicateurs, les obligations à haut rendement ont assez bien résisté, ne reculant que de 2 % depuis le début de l’année jusqu’au 6 mars. Cependant, comme pour pratiquement tous les actifs à risque, les pertes des obligations à haut rendement ont connu une accélération spectaculaire le 9 mars. Même si le canaris ne chante pas actuellement, il n’est pas non en plus en train de suffoquer.

Liquidités

Les liquidités — qui sont généralement plus basses pour le rendement élevé que la catégorie investissement — se sont détériorées, mais pas au point de causer de véritables problèmes. Il n’y a pas de nouvelle émission ce mois-ci et les cotations sont larges. De nombreux fonds à haut rendement, dont ceux de SEI, semblent disposer de liquidités pour couvrir les sorties de fonds croissantes. Les fonds négociés en bourse et les swaps de défaut de crédit ont également été une source de financement pour les sorties de fonds, limitant la nécessité de vendre les obligations. Bien qu’il s’agisse de signes de stress, les marchés de titres à haut rendement sont toujours ordonnés et gérables. Il faudrait vraiment que les sorties de fonds s’accélèrent pour que nos portefeuilles deviennent des vendeurs forcés.

Des résultats variés

Les résultats des marchés de titres à haut rendement ont connu de grandes différences selon les secteurs, avec l’énergie souffrant d’une réduction de la demande de pétrole et d’une lutte acharnée pour les parts de marché entre l’Arabie saoudite et la Russie, au détriment des prix.

Sans surprise, les loisirs ont également enregistré de piètres résultats en raison des quarantaines et des interdictions de voyager liées à la COVID-19.

Par contre, les télécommunications et les soins de santé (deux grands secteurs de haut rendement), ainsi que les prêts bancaires (qui sont plus hauts que les obligations dans la structure de capital, et généralement des instruments à taux flottant cotés BB), se sont nettement mieux comportés. Cette dynamique peut persister pendant un certain temps.

Défauts et déclassements

Les défauts se sont approchés de niveaux historiquement faibles, alors ils disposent certainement d’une certaine marge pour augmenter en période de stress. Il pourrait y avoir plus d’occasions « d’ange déchu » que d’habitude si nous voyons un certain nombre de déclassements de titres notés BBB. Les secteurs les plus en difficulté actuellement, notamment l’énergie, sont les plus exposés aux risques de défaut et de déclassement. Les gestionnaires ont indiqué qu’ils cherchent à ajouter des risques, en particulier dans les secteurs touchés, lorsque cela semble judicieux.

Positionnement et perspectives

Nous n’avons apporté aucun changement important au positionnement de nos portefeuilles à haut rendement. La majeure partie des actifs se trouve, comme toujours, dans des émetteurs mieux notés (B et BB). Les portefeuilles sont diversifiés par secteurs sans grands paris sectoriels, tout en permettant aux gestionnaires de se concentrer sur la sélection individuelle des crédits. L’énergie continuera probablement d’éprouver de la difficulté jusqu’à la normalisation des prix du pétrole, mais d’autres secteurs devraient mieux s’en sortir. Nous croyons que ces bouleversements peuvent fournir une occasion d’achat pour ajouter du risque de manière sélective. Nous tenons à rappeler aux investisseurs que les décisions irréfléchies de vendre à la hâte en raison de problèmes de performance à court terme entraînent souvent de mauvais résultats à long terme.

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