En tant qu’investisseur dans les portefeuilles de SEI, vous savez que nous estimons que la valeur est une source d’alpha. En d’autres termes, nous cherchons à acheter des sociétés dont les évaluations sont attrayantes parce que nous pensons qu’il existe un potentiel à long terme important de résultats supérieurs par rapport à un indice de référence du marché élargi comme l’indice S&P 500. En pratique, cela signifie que nos portefeuilles auront une orientation stratégique (à long terme) vers la valeur (et d’autres sources d’alpha comme le momentum et la stabilité) comparativement à l’indice de référence du portefeuille.

Vous savez probablement aussi que privilégier la valeur a été assez douloureux au cours de la dernière décennie. Il est facile de trouver des articles dans la presse financière qui déclarent que l’investissement de valeur est mort. Ce n’est pas la première fois, ni la dernière, que quelqu’un fait cette déclaration — malgré l’abondance de recherches universitaires et de données historiques montrant que l’investissement de valeur a généré des rendements excédentaires. Évidemment, les investisseurs se demandent : « Quand la valeur enregistra-t-elle des résultats supérieurs ? Quel sera l’élément déclencheur ? ». Même si nous ne croyons pas qu’un environnement de récession constitue un élément déclencheur pour la valeur — et nous croyons qu’essayer d’identifier ces éléments peut de toute façon être un exercice contre-productif — nos recherches indiquent que les récessions ont historiquement créé des environnements favorables à l’investissement de valeur.

Tout comme essayer de prévoir les éléments déclencheurs, tenter de synchroniser les marchés est rarement couronné de succès. Dans la figure 1, nous comparons les résultats historiques moyens d’investissements de valeur hypothétiques effectués pendant le creux d’une récession ainsi que trois mois avant et après. Notre recherche, fondée sur les données Ken French, célèbre universitaire et auteur, indique que, quel que soit le moment où un investissement de valeur a été effectué, il a en général produit des résultats nettement supérieurs (figure 1) après le creux d’une récession. Comme l’illustre la figure 2 pour des investissements de valeur hypothétiques effectués trois mois avant le creux d’une récession, les résultats ont été assez soutenus. On pourrait dire que le moment idéal pour un investissement de valeur précède en fait le creux d’une récession. Ainsi, nous soutenons qu’une répartition stratégique en valeur – qui en raison de sa nature précède une récession – constitue une bonne position dans ce type d’environnement. En général, les marchés boursiers sont considérés comme des indicateurs avancés et commencent à se redresser avant que l’économie s’améliore, ce qui signifie qu’il peut être avantageux d’investir tôt.

Nous ne savons pas quand la récession économique entraînée par la COVID-19 atteindra son plancher. Le produit intérieur brut (PIB) annualisé des États-Unis pour le premier trimestre de 2020 a diminué de 4,8 % selon une estimation préliminaire du Bureau of Economic Analysis des États-Unis. Nous nous attendons à ce que les rapports sur le PIB du deuxième trimestre soient encore plus décevants, ce qui laisse supposer que le creux de la récession n’a pas encore été atteint, mais pourrait l’être au deuxième trimestre ou par la suite. Bien sûr, nous ne le saurons qu’après coup. Nous savons toutefois que les données montrent que la valeur s’est historiquement bien comportée au début d’une reprise économique, et a continué d’obtenir des résultats supérieurs pendant que l’économie sortait d’une récession pour entrer en expansion.


Définition des indices

S&P 500 : Indice non géré, pondéré en fonction de la capitalisation boursière et composé des 500 plus grandes sociétés américaines cotées en bourse. Il est jugé représentatif du marché boursier américain élargi.

Indice S&P 90 : Indice précurseur de l’indice S&P 500. Il était composé de 50 titres industriels, de 20 titres ferroviaires et de 20 titres de services publics.


Glossaire

Source d’alpha : Nos stratégies sont conçues pour tirer avantage des moteurs à long terme des rendements du marché grâce à une exposition à des sources de rendements persistantes telles que le retour à la moyenne, le suivi des tendances et la stabilité.

Moyenne au bâton : La moyenne au bâton est une mesure statistique qui illustre, en pourcentage, la fréquence à laquelle un investissement a dépassé une référence donnée.



















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