Les rendements obligataires mondiaux ont augmenté au cours de la dernière année, le rendement moyen de l’indice obligataire Bloomberg Global Aggregate augmentant d’environ 40 points de base au cours de la période de 12 mois terminée le 31 décembre. Les changements récents aux rendements obligataires canadiens ont été encore plus spectaculaires, le rendement moyen de l’indice obligataire FTSE Canada Universe augmentant de 80 points de base au cours de la même période. La hausse des rendements s’explique par différents facteurs, dont le déploiement des vaccins contre la COVID-19 et la réouverture progressive de l’économie qui ont entraîné des augmentations significatives de la croissance économique dans la plupart des pays développés. Alors que de plus en plus de pays rouvrent leur économie, des mesures de relance monétaires et budgétaires extraordinaires ont permis aux économies de résister à l’impact de la pandémie, en plus d’alimenter une reprise de l’emploi qui a entraîné un déséquilibre entre la croissance induite par la demande et l’offre. Non seulement, le tout a entraîné les prix à la hausse dans des secteurs économiques clés tels que l’alimentation, le logement et l’énergie, mais l’augmentation de la demande a créé des goulets d’étranglement dans la chaîne d’approvisionnement, et a encore exacerbé la situation. Les taux d’inflation globale ont augmenté, et les attentes d’une inflation anormalement élevée restent fortes, ce qui ajoute encore plus de pression à la hausse sur les rendements.

Étant donné que les cours des obligations évoluent à l’inverse des rendements, certains investisseurs en titres à revenu fixe s’inquiètent à juste titre de la possibilité d’une baisse des cours des obligations. Une baisse des prix de tout actif peut être déconcertante. C’est pourquoi SEI cherche à aider ses clients à bâtir des solutions bien diversifiées pour offrir une protection contre les risques de baisse et la volatilité des marchés. Le maintien d’une exposition en obligations de base et de catégorie investissement joue un rôle essentiel dans la gestion de ces risques, même dans le cas peu probable d’un mouvement de longue durée vers des rendements obligataires nettement plus élevés.

Pourquoi détenir des obligations ?

Étant donné que les taux d’intérêt atteignent toujours des planchers historiques, certains investisseurs se demandent si les obligations de base de première qualité ont encore un rôle à jour dans un portefeuille diversifié. Nous pensons que oui. Premièrement, les obligations peuvent générer des revenus significatifs. Même si le revenu actuel tiré des obligations est assez faible par rapport aux antécédents historiques, nous estimons que la relation avec les liquidités et les rendements des actifs plus risqués sont raisonnables par rapport à ceux des 25 dernières années.

Sans autre considération que la comparaison des niveaux de rendements actuels aux moyennes historiques, un investisseur pourrait conclure que les obligations de base sont surévaluées. Toutefois, simplement parce que les rendements de base atteignent des planchers historiques ne signifie pas nécessairement qu’ils sont surévalués, compte tenu des rendements des autres catégories d’actifs (coût d’opportunité). Un investisseur qui souhaite un revenu plus élevé pourrait devoir aller de l’avant avec un risque, une duration ou une illiquidité supplémentaires. Comme pour tout repositionnement de portefeuille, le changement d’exposition s’accompagne de compromis qui doivent être équilibrés avec d’autres objectifs. Autrement dit, nous pensons que le niveau actuel des rendements des obligations de base peut être justifié compte tenu de tout le reste dans l’état actuel des marchés financiers.

De plus, les obligations offrent toujours de précieux avantages de diversification. Parce que les rendements des obligations de grande qualité ont tendance à se comporter différemment de ceux des actifs axés sur la croissance plus risqués, ces obligations peuvent aider à réduire la volatilité globale d’un portefeuille. Autrement dit, dans un portefeuille de placement optimal, certains actifs devraient augmenter lorsque d’autres reculent – ce qui est souvent le cas dans la relation entre les actions et les obligations de catégorie investissement.

Difficultés depuis des décennies

La tendance à la baisse des taux d’intérêt, qui dure depuis près de quatre décennies, comme le montre la Figure 1, a longtemps stimulé les rendements obligataires. La tendance générale à la baisse des taux dans le monde s’est poursuivie jusqu’au milieu de 2020, atteignant des niveaux historiquement faibles dans de nombreux pays au plus fort de la pandémie. Les taux d’intérêt ont augmenté depuis, grâce au raffermissement de la croissance et des perspectives d’inflation alimenté par des mesures politiques énergiques et l’arrivée de vaccins efficaces. Par conséquent, la question la plus intéressante (et peut-être la plus urgente) est de savoir dans quelle mesure le risque de hausse des taux d’intérêt pèse sur les rendements futurs des obligations détenues par les investisseurs.

Les cours comptent, mais pas autant que les flux de trésorerie

Pour aider les investisseurs à visualiser ce risque, nous avons examiné les composantes des rendements obligataires mondiaux au cours des 20 dernières années. SEI a ensuite analysé ce à quoi les rendements pourraient ressembler si les deux dernières décennies de baisse des taux d’intérêt s’inversaient au cours des 20 prochaines années (Figure 2). Fait intéressant, l’augmentation supplémentaire des rendements des obligations de base résultant de la hausse des cours des obligations (baisse des taux d’intérêt) ne représente qu’un peu plus d’un dixième du rendement annualité total de l’indice obligataire Bloomberg Global Aggregate. Même si cela n’est pas négligeable, cela souligne que les versements d’intérêts prévus constituent un facteur bien plus important que le rendement total des obligations.

Grâce à ces paiements d’intérêts récurrents, les rendements obligataires simulés du même indice seraient probablement encore positifs même si les taux d’intérêt s’inversaient en ligne droite pendant les 20 prochaines années. Comme le montre la Figure 3, la hausse des taux d’intérêt sur les cours des obligations n’aurait qu’une incidence relativement faible sur les rendements globaux. De plus, les avantages du réinvestissement des flux de trésorerie, des paiements d’intérêts et des remboursements de capital pour les obligations à rendement élevé au fil du temps pourraient facilement surmonter cet effet.

À retenir : conservez vos obligations

Pour réitérer, SEI ne s’attend pas à ce que les rendements obligataires retracent la baisse des 20 dernières années et plus. Toutefois, notre analyse souligne l’importance pour les investisseurs de rester résolus, car une économie plus saine et une inflation plus persistante augmentent le potentiel d’une nouvelle hausse des taux à long terme. Les obligations de catégorie investissement devraient non seulement être en mesure de produire des rendements positifs au cours d’une période pluriannuelle de taux d’intérêt en légèrement augmentation, mais elles devraient aussi continuer à offrir d’importants avantages de diversification, de gestion globale du risque et de revenu.

Glossaire

Un point de base équivaut à 1/100 de 1 % et est généralement utilisé pour exprimer des différences entre les taux d’intérêt.

Un risque de baisse correspond au scénario le plus défavorable pour un investissement.

La duration est une mesure de la sensibilité du cours d’un titre aux variations des taux d’intérêt.

La politique budgétaire fait référence à l’utilisation des dépenses gouvernementales et des politiques fiscales pour influencer les conditions économiques.

Les obligations de catégorie investissement ont, en principe, un risque de défaillance plus faible et sont mieux cotées par les agences de notation.

La politique monétaire fait référence aux mesures prises par la banque centrale d’un pays pour contrôler la masse monétaire et la croissance économique.

Le rendement est le montant qu’une obligation verse chaque année en intérêts, exprimé en tant que pourcentage de son cours actuel.

La courbe de rendement représente les différences de rendement pour une gamme d’échéances d’obligations du même émetteur ou de la même notation de crédit.

Le rendement au pire est une mesure du rendement le plus faible possible reçu sur une obligation qui n’est pas en défaut.

Définition des indices

L’indice obligataire Bloomberg Global Aggregate mesure le rendement du marché mondial des obligations de catégorie investissement.

L’indice obligataire FTSE Canada Universe mesure le rendement du marché obligataire national du Canada et est l’indicateur de rendement le plus largement utilité pour les obligations négociables de gouvernements et de sociétés au Canada.


























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